Bienvenue dans cette sixième édition d’Investi! Tu veux savoir si une entreprise gagne de l’argent? Ça tombe bien. Aujourd’hui, on va parler du compte de résultat.

Tu vas apprendre à déchiffrer:

• Combien d’argent un business gagne ou perd
• Quels sont les dépenses principales auxquelles il doit faire face
• Comment comparer deux entreprises et savoir laquelle est mieux gérée.

C’est parti!

Le compte de résultat

Dans la quatrième édition d’Investi, tu as pu apprendre à lire le compte de bilan. Celui-ci détaille toutes les ressources dont dispose une compagnie et comment elle les finance. Encore faut-il savoir si l’entreprise utilise ces ressources correctement! C’est là qu’intervient le compte de résultat, qui va détailler la performance du business sur une période donnée.

Les principes d’un compte de résultat ne sont pas compliqués. Après tout, on veut juste savoir combien d’argent la compagnie a gagné et combien elle en a dépensé. Mais comme d’habitude, le plus gros obstacle est le jargon utilisé en comptabilité. On va donc passer en revue tous les éléments principaux qui figurent sur un compte de résultat. Encore une fois, je me suis largement inspiré de l’excellent livre de Pat Dorsey, The five rules for successful stock investing pour rédiger cette édition.

Comme pour le compte de bilan, on ne va pas se limiter qu’aux entreprises françaises. Dès qu’on sort des limites de l’hexagone, les entreprises mondiales publient toutes leurs rapports en anglais. D’où l’intérêt de connaître les termes dans les deux langues! Les opportunités d’investissements ne devraient pas être restreintes à leur localisation géographique…

Comme dans les éditions précédentes, nous allons prendre les exemples de deux compagnies:

• Costco, le groupe américain de clubs de grande distribution, dont tu trouveras le compte de résultat pour l’année 2021 dans leur rapport annuel(appelé formulaire 10-K pour les entreprises américaines), page 36.
• Danone, le groupe français de produits alimentaires, dont le compte de résultat pour 2021 est disponible dans son document d’enregistrement universel 2021, page 63.

Costco

Danone

Les éléments du compte de résultat

Les anglophones appellent le compte de résultat Income Statement. Comme pour le compte de bilan, on va souvent présenter les résultats de l’année courante à côté de ceux des années précédentes, pour mieux pouvoir les comparer.

Voici un exemple classique de compte de résultat:

Acme Corporation – Compte de résultat	2021	2020	2019
(en millions d’euros)
Chiffre d’affaires	5’444	5’351	5’566
Coûts des produits vendus	-2’832	-2’916	-2’929
Marge brute d’activité	2’612	2’435	2’637
Frais généraux et administratifs	-1’240	-1’345	-1’313
Frais de recherche et développement	-357	-361	-367
Autres charges et produits d’exploitation		-29	-62
Résultat d’exploitation	1’015	758	1’019
Frais financiers	-27	-41	-37
Produits financiers	13	12	9
Résultat avant impôt	1’002	729	991
Impôt sur le résultat	-322	-234	-342
Résultat net	680	495	650
Résultat net par action	2.78	2.01	2.63
Résultat net par action dilué	2.75	1.98	2.57

Et passons maintenant en revue tous les éléments du compte de résultat. Comme pour le compte de bilan, j’ai ajouté les termes anglais entre parenthèses. Tu peux aussi retrouver tous les termes dans le glossaire!

Chiffre d’affaires (Revenue)

C’est tout simplement la somme d’argent que l’entreprise a empoché au cours de l’année grâce à ses ventes. Les grandes entreprises décomposent souvent cette section en fonction du secteur d’activité, de la région géographique ou de leurs produits vs services.

N’oublie pas de vérifier les « politiques de comptabilisation des revenus » afin de savoir ce que tu es en train de regarder. Ceux-ci figurent dans les notes après les états financiers. Les entreprises peuvent enregistrer des revenus à des moments différents en fonction de leur activité. Une entreprise de manufacture va enregistrer une grande partie de ses revenus au moment de la livraison du produit au client. En revanche, une entreprise de services peut enregistrer ses revenus de façon régulière pendant la durée du contrat de service.

En 2021, Danone a enregistré 24.3 milliards d’euros de chiffre d’affaires, tandis que Costco a réalisé 195,6 milliards de dollars de chiffre d’affaires (décomposés 192 milliards de dollars de ventes de marchandise et, 3.9 milliards de frais de cotisations des membres).

Coût des produits vendus (Cost of goods sold, COGS)

Ce chiffre représente les dépenses les plus directement liées à la création de revenus. Ce sont par exemple les coûts de main-d’œuvre, les matières premières (pour les fabricants) ou le prix de gros des marchandises (pour les détaillants).

Les grandes entreprises qui combinent fabrication et services décomposent parfois ce chiffre en coût des biens vendus et en coût des services.

En 2021, Costco a enregistré des coûts des produits vendus de 170.7 milliards de dollars. Ceux-ci étaient de 12.8 milliards d’euro pour Danone.

Marge Brute d’activité (Gross Profit)

Cet élément n’apparaît pas sur tous les comptes de résultat. Il s’agit simplement du chiffre d’affaires moins le coût des produits vendus.

Une fois que tu as la marge brute, tu peux aussi la calculer en pourcentage du chiffre d’affaire. Cela t’indique de combien l’entreprise est capable de majorer ses marchandises.

Costco, par exemple, a une marge brute de (195.9 – 170.7) = 25.2 milliards de dollars. En pourcentage du chiffre d’affaires, cela fait 25.2/195.9 = 12.9%. Costco n’augmente le prix de vente à ses clients que de 12.9% par rapport au prix de ses fournisseurs, ce qui est en phase avec sa politique de prix bas.

Danone a une marge brute de (24.3 – 12.8) = 11.5 milliards d’euros, ce qui représente 47% de son chiffre d’affaire. Danone vend donc ses produits alimentaires deux fois plus cher que cela ne lui coûte. Plus une compagnie bénéficie d’une image de marque, plus elle pourra se permettre d’élever ses prix!

Frais généraux et administratifs (Selling, General and Administrative Expenses (SG&A)

Ce chiffre comprend des éléments tels que le marketing, les salaires administratifs et, parfois, la recherche et le développement. Les frais généraux sont aussi appelé dépenses d’exploitation.

La recherche et le développement sont séparés des frais généraux s’ils sont importants, tout comme le marketing pour les entreprises qui dépensent beaucoup en publicité.

Tu constateras souvent une relation entre les frais généraux et administratifs et la marge brute : les entreprises qui sont capables de facturer leurs produits plus cher doivent dépenser davantage en personnel de vente et en marketing.

Tu peux te faire une idée de l’efficacité du business en examinant les frais généraux et administratifs en pourcentage des recettes. Un pourcentage plus faible de frais d’exploitation par rapport aux ventes signifie généralement que l’entreprise contrôle mieux ses frais et est plus rentable.

Costco a dépensé 18.5 milliards de dollars de frais généraux (soit 9.4% du chiffre d’affaires), tandis que Danone en a dépensé (2.3 + 0.3) = 2.6 milliards d’euros (soit 10.7% de ses revenus).

Malheureusement, il est difficile d’établir des règles strictes quant au montant qu’une entreprise doit consacrer aux frais généraux et administratifs. Le mieux est de comparer une entreprise à ses concurrents les plus proches pour voir laquelle est capable de faire plus avec moins et d’examiner les frais généraux et administratifs en pourcentage des ventes sur la durée. Si ce ratio augmente rapidement, attention. L’entreprise dépense davantage en frais généraux sans profiter d’augmentation de ses ventes.

Provisions aux amortissements (Depreciation and amortisation)

Lorsqu’une entreprise achète un actif destiné à durer longtemps, comme un nouveau bâtiment ou une machine, elle impute une partie du coût de cet actif sur son compte de résultat sur plusieurs années. Ce chiffre est parfois affiché séparément dans le compte de résultat, mais il est généralement intégré aux dépenses d’exploitation. Il est cependant toujours inclus dans le tableau des flux de trésorerie, ce qui te permet de voir dans quelle mesure le revenu net d’une entreprise a été affecté par des charges « non cash » telles que l’amortissement.

Charges et produits non-récurrents (Nonrecurring charges/gains)

Il s’agit de l’élément fourre-tout dans lequel les entreprises placent toutes les charges ou les gains ponctuels qui ne font pas partie de leurs opérations régulières, comme le coût de la fermeture d’une usine ou le gain lors de la vente d’une division. Idéalement, tu aimerais que cette partie du compte de résultat soit vide la plupart du temps.

Tu dois considérer les dépenses non-récurrentes avec beaucoup de scepticisme. Beaucoup d’entreprises ont pris l’habitude de transformer en frais de nombreux coûts qui font réellement partie de l’activité commerciale.

Certaines entreprises semblent subir des « dépenses ponctuelles » chaque année et sont plus difficiles à analyser, car toutes sortes de dépenses peuvent être noyées dans ces charges ponctuelles. Les raisons de ces charges sont toujours détaillées dans la section des notes des états financiers de l’entreprise. Tu dois donc lire ces notes pour comprendre ce qui a causé ces charges.

Résultat d’exploitation (Operating Income)

Aussi appelé résultat opérationnel, ce chiffre est égal aux recettes moins le coût des marchandises vendues et toutes les dépenses d’exploitation. Théoriquement, il représente le bénéfice que l’entreprise a tiré de ses activités réelles, par opposition aux revenus d’intérêts, aux gains ponctuels, etc. Dans la pratique, les entreprises incluent souvent des dépenses non récurrentes (comme une annulation du goodwill ou de certains actifs) dans le calcul du résultat d’exploitation et tu dois toi-même rajouter les charges ponctuelles (ou soustraire les gains ponctuels).

Le résultat d’exploitation est le chiffre le plus proche d’un résultat net solide que tu puisses obtenir de la plupart des entreprises. Comme il exclut la plupart des éléments ponctuels ainsi que les revenus provenant de sources non opérationnelles telles que les investissements, tu peux l’utiliser pour calculer la marge d’exploitation, qui est assez comparable entre les entreprises et les secteurs. Cette marge d’exploitation, exprimée en pourcentage, est le ratio entre le résultat d’exploitation et le chiffre d’affaire.

En 2021, Costco a enregistré un résultat d’exploitation de 6.7 milliards de dollars, ce qui correspond à une marge d’exploitation de (6.7/195.9)= 3.4%. Fidèle à sa réputation de prix bas, Costco opère avec des marges extrêmement faibles!

De son côté, Danone a un résultat d’exploitation de 2.3 milliards d’euro, ce qui correspond à une marge d’exploitation de (2.3/24.3) = 9.5%.

Charges et produits financiers (Interest expenses and income)

Ces chiffres représentent les intérêts que l’entreprise a payés sur les obligations qu’elle a émises ou reçus sur les obligations et les liquidités qu’elle possède.
Parfois, les revenus et les charges d’intérêts sont indiqués séparément et parfois ils sont combinés dans les revenus nets d’intérêts (ou les charges, selon le cas).

Tu peux te faire une idée de la santé financière d’une entreprise en examinant son résultat d’exploitation par rapport à ses charges d’intérêts, ce que l’on appelle le ratio de couverture des intérêts. Ce ratio t’indique dans quelle mesure les bénéfices d’une entreprise peuvent couvrir ses paiements d’intérêts.

En 2021, Costco a dépensé 171 millions de dollars sur ses bonds et a reçu 143 millions de dollars d’intérêts sur son cash et ses investissements à court terme. Cela fait une charge financière nette de 28 millions de dollars, ce qui est minuscule comparé au résultat d’exploitation de 6.7 milliards de dollars. Le ratio de couverture des intérêts est de (6.7/0.028) = 239. Costco pourrait payer 239 fois ses engagements financiers avec son résultat d’exploitation.

De son côté, Danone a payé 323 millions d’euros d’intérêts sur sa dette et a reçu 156 millions d’euros d’intérêts sur ses investissements à court terme, pour une charge financière nette de 167 millions d’euros.
Comparé à son résultat d’exploitation de 2.3 milliards d’euros, le ratio de couverture des intérêts est donc de (2.3/0.167) = 13.7. Danone pourrait payer 13 fois ses engagements financiers avec son résultat d’exploitation.

Impôt sur le résultat (Income taxes)

L’État doit être payé et l’impôt sur le résultat est généralement la dernière dépense mentionnée avant le résultat net. Malheureusement, la fiscalité des entreprises est un sujet extrêmement complexe, car les compagnies soumettent aux autorités fiscales un ensemble d’états financiers complètement différent de celui que toi et moi voyons déposé auprès des autorités des marchés financiers. C’est encore plus vrai aux USA où l’IRS (les autorités fiscales) ont des règles différentes de la SEC (Securities and Exchange Commission, qui régule ce qui doit apparaître dans un rapport annuel).

Il y a toute une série de raisons à cela – la principale étant les différents plans d’amortissement – mais ce n’est pas quelque chose dont tu dois t’inquiéter.

Le taux d’impôt sur le résultat dépend selon les pays. En France, il est de 25%, tandis qu’il est de 21% aux Etats-Unis. Si le taux d’imposition d’une entreprise que tu analyses est beaucoup plus bas que ça, cherche à savoir pourquoi. Cherche aussi si cet avantage fiscal est susceptible d’être permanent ou temporaire.

En outre, examine le taux d’imposition de l’entreprise que tu analyses au fil du temps. S’il fluctue d’une année à l’autre, il se peut que l’entreprise génère des bénéfices en jouant avec les niches fiscales plutôt qu’en vendant davantage de biens et de services. Les avantages fiscaux sont agréables à avoir, mais les politiciens ont la mauvaise habitude de les retirer à des moments inopportuns. Ce n’est donc pas de l’argent argent sur lequel tu peux nécessairement compter.

En 2021, Costco a payé 1.6 milliards de dollars d’impôt sur le résultat (soit environ 24% de son résultat avant impôt). De son côté, Danone en a payé 762 millions d’euros, soit environ 30% de son résultat avant impôt.

Résultat Net (Net Income)

Ce chiffre représente (du moins théoriquement) les bénéfices de l’entreprise après que toutes les dépenses ont été payées et c’est le chiffre que la plupart des entreprises mettent en évidence dans leurs communiqués de résultats trimestriels (ou semestriels).

Le résultat net est aussi appelé bénéfice net.

Comme nous l’avons vu dans l’exemple du stand de hot dogs d’Arthur, le résultat net peut ou ne pas être une bonne représentation du montant de cash généré par l’entreprise. Pour cela, nous devons examiner le tableau des flux de trésorerie (ce sera pour une prochaine édition).

Bien que le revenu net soit le chiffre que tu verras le plus souvent les entreprises vanter dans leurs communiqués de presse, n’oublie pas qu’il peut être fortement faussé par des charges ponctuelles et/ou des revenus de placement.

En 2021, Costco a réalisé 5 milliards de dollars de résultat net, tandis que Danone a pour sa part un résultat net de 1.4 milliards d’euros.

Nombre d’actions – basique et dilué (Number of shares – Basic and diluted)

Ce chiffre représente le nombre d’actions utilisé pour le calcul du bénéfice par action ; il correspond au nombre moyen d’actions en circulation pendant la période considérée (un trimestre, un semestre ou une année).

Le nombre basique d’actions ne comprend que le nombre réel d’actions en circulation et tu devrais l’ignorer. Le fait qu’il soit encore présenté dans les états financiers est plus un héritage historique qu’autre chose.

À l’opposé, le nombre d’actions dilué comprend les titres qui peuvent être convertis en actions, tels que les stock-options et les obligations convertibles. Étant donné le nombre d’octrois de stock-options qui ont eu lieu au cours des dernières années, tu devrais te concentrer sur le nombre d’actions dilué. Tu veux savoir dans quelle mesure ta participation dans l’entreprise pourrait être réduite (ou diluée) si tous les détenteurs d’options les convertissent en actions.

Résultat net par action (Earnings per share)

Ce nombre représente le résultat net divisé par le nombre d’actions. Il t’indique combien chacune de tes actions ont généré de bénéfices. Attention à bien utiliser le nombre dilué d’actions pour ce calcul.

Conclusion

C’est tout pour aujourd’hui. Tu as appris à lire un compte de résultat et découvert comment il est organisé. On part de la « top line », le chiffre d’affaire, puis on passe en revue chaque type de dépenses:

• Coût des biens/services vendus qui donne la marge brute de la compagnie
• On soustrait ensuite les dépenses opérationnelles pour arriver au résultat d’exploitation. Ce dernier indique comment la compagnie est gérée, indépendamment de son financement et de sa juridiction fiscale.
• On soustrait enfin les charges et produits financiers, ainsi que l’impôt sur le résultat pour arriver au résultat net.

Le résultat d’exploitation permet de calculer une marge d’exploitation (en pourcentage), ce qui te permet de comparer l’efficacité de deux compagnies dans une industrie similaire pour voir laquelle est la mieux gérée.

De même, le résultat net permet de calculer une marge nette, qui indique combien de bénéfices un euro de ventes génère actuellement. Cette marge permet de prendre en compte le financement de la compagnie (la structure de son compte de bilan – faible ou fort endettement), ainsi que sa situation fiscale.

Souviens-toi aussi que plus une entreprise a une marge brute élevée (elle vend sa marchandise pour bien plus que ce que ça lui coute), plus c’est probable qu’elle aura des frais généraux élevés (marketing, publicité, recherche et développement).

Il nous manque encore à aborder le tableau des flux de trésorerie, mais ce sera pour une autre édition.

À la semaine prochaine!