Bienvenue dans la quatrième édition d’investi!

T’es-tu déjà demandé comment savoir si une entreprise est en bonne santé? Aujourd’hui, tu vas apprendre:

• Qu’est-ce que le compte de bilan
• Comment il décrit la solidité financière d’une compagnie
• Comment il décrit ce que la compagnie possède
• Comment tout cela est financé

C’est parti.

Dans la première édition d’Investi, tu as vu qu’une action est un titre de propriété sur un business. Tu as aussi appris que la comptabilité est le langage des affaires. Grâce à l’exemple du stand de hot dogs, tu as eu une vue d’ensemble des différents documents comptables (les états financiers) et comment ils interagissent.

Malheureusement, tous les businesses ne sont pas aussi simples qu’un stand de hot dogs. Si tu veux analyser des vraies compagnies, il va falloir plonger plus en détails dans les états financiers. Mais c’est moins compliqué que ça n’en a l’air – le seul vrai problème de la comptabilité est son jargon. Si tu comprends les principes, tu devrais largement t’en sortir.

Comme dans la première édition d’Investi, la démarche qui suit est largement inspirée de l’excellent livre The five rules for successful stock investing, de Pat Dorsey.

Le compte de bilan

Aujourd’hui, on va se concentrer sur le compte de bilan, qui détaille la santé financière d’un business.

Contrairement au compte de résultat, le bilan ne présente pas les résultats sur une période donnée. C’est un snapshot de la compagnie à un moment précis. Dans les rapports financiers, il est souvent comparé à l’état du bilan lors de l’année précédente.

Le compte de bilan t’indique ce que possède une entreprise (l’actif: les terrains, usines, bureaux, stocks, le cash, etc). Il indique également comment l’actif est financé (le passif). Une partie du financement de l’actif provient des capitaux propres (c’est-à-dire la valeur de ce que les actionnaires ont investi dans la compagnie). Une autre partie du passif provient des capitaux externes, c’est-à-dire tout ce que la compagnie doit à des tiers: dettes, factures, salaires, etc.

Le bilan doit être à l’équilibre

Les Anglais nomment le compte de bilan balance sheet, un nom prédestiné. À tout moment, le compte de bilan doit ainsi être à l’équilibre (imagine une balance) et suivre l’équation:

Actif = Passif
Ou encore:
Actif = Passif = Capitaux Propres + Capitaux Externes.

Une augmentation du passif (par exemple l’émission d’une obligation) entraîne une augmentation égale de l’actif (l’argent reçu de la vente de l’obligation). Si une entreprise génère d’énormes bénéfices qui entraînent une augmentation de l’actif, les capitaux propres augmentent également.

Par exemple, imagine qu’une compagnie ait initialement des actifs valant 100€, des capitaux externes de 70 € et des capitaux propres de 30€. En tant qu’actionnaire, tu possèdes les 30€ de capitaux propres.

Maintenant, à la fin de l’année, l’entreprise a réalisé 10€ de bénéfices, tout en cash. Ces 10€ sont ajoutés à l’actif. Si les capitaux externes de la compagnie n’ont pas évolué (disons que les salaires et les factures des fournisseurs n’ont pas changé), les 10€ de bénéfices s’ajoutent également aux capitaux propres. En tant qu’actionnaire, tu possèdes maintenant 40€ de capitaux propres!

Un compte de bilan typique

Voyons comment un compte de bilan classique se présente:

Acme Inc: Compte de bilan (en millions d’euros)	2021	2020
Actif
Actif Immobilisé:
Immobilisations corporelles, net	3748	3744
Survaleur	1266	674
Immobilisations incorporelles	180	158
Immobilisations financières	158	184
Autre actif immobilisé	830	780
Total actif immobilisé	6182	5540
Actif Circulant
Stocks	1288	1394
Clients et comptes rattachés	1684	1654
Liquidités et quasi-liquidités	568	411
Autre actif circulant	656	738
Total Actif Circulant	4196	4197
Total Actif	10378	9737

Acme Inc: Compte de bilan (en millions d’euros)	2021	2020
Passif
Capitaux Propres:
Actions ordinaires	4	4
Primes d’émission	194	194
Réserves et report à nouveau	8498	7942
Rachat par l’entreprise de ses propres actions	-3178	-3088
Autre résultat étendu	-1366	-994
Capitaux Propres	4152	4058
Passifs externes
Passifs circulants
Emprunts à court terme	824	916
Fournisseurs	630	502
Salaires	274	360
Impôt sur le résultat courant	346	398
Autres passifs circulants	898	832
Total Passifs circulants	2972	3008
Emprunts à long terme	1426	1014
Autres passifs	1828	1657
Total Passifs externes	6226	5679
Total Passif	10378	9737

Comme dit plus haut, c’est très courant qu’on compare les chiffres d’une année avec la précédente. Ici on a comparé 2021 avec 2020.

On va maintenant parcourir morceau par morceau le compte de bilan. Ça te donnera une meilleure idée de la façon dont il est assemblé. Dans une future édition, on verra aussi comment calculer des indicateurs à partir du bilan pour vérifier si l’entreprise est en super forme ou au contraire en détresse.

Ah oui, un autre détail. Comme on ne va pas se limiter qu’aux entreprises françaises, tu trouveras la traduction anglaise de chaque terme comptable français entre parenthèses. Tu peux aussi consulter le glossaire ici!

Deux exemples : Costco et L’Oréal

Pour rendre les choses plus concrètes, je suis allé te chercher les comptes de deux vraies compagnies:

• L’Oréal, le groupe français de produits de beauté
• Costco, le groupe américain de clubs de grande distribution

Pour suivre les exemples, tu peux récupérer les rapports annuels de L’Oréal ici (année se finissant au 31.12.2021), et de Costco ici(année se finissant au 29 août 2021).

Tu noteras que suivant les pays, les éléments du compte de bilan ne sont pas présentés dans le même ordre. Par exemple:

• En France, on présentera l’actif en commençant par les immobilisations, puis l’actif circulant. De même, le passif commencera par les capitaux propres, puis les capitaux externes.
• Aux USA, l’ordre est inversé: l’actif est présenté en commençant par les actifs circulants et le passif en commençant par les capitaux externes.

Encore une fois, l’important est de comprendre les principes. Peu importe l’ordre dans lequel le bilan est présenté, il te décrit ce que la compagnie possède, ce qu’elle doit et ce qui appartient aux actionnaires.

L’Oréal

Costco

Actif (assets)

Actif Circulant (Current Assets)

Les dieux de la comptabilité définissent l’actif circulant comme tous les actifs qui sont susceptibles d’être utilisés ou convertis en liquidités au cours d’un cycle de business (généralement un an).

Les principales composantes de cette catégorie sont les liquidités et quasi-liquidités, les investissements à court terme, les comptes clients et les stocks.

Liquidités et quasi-liquidités (Cash and Equivalents)

Aussi appelées disponibilités, cette ligne fait à la fois référence au cash disponible sur les comptes de l’entreprise, et aussi à de l’argent placé dans des investissements liquides à très faible risque comme les fonds monétaires.
Costco dispose de 11.258 milliards de dollars de liquidités. Le compte de bilan de L’Oréal en cite 600’000 euros.

Investissements à court terme (Short-term investments)

Les investissements à court terme sont très similaires au cash. Il s’agit d’obligations dont l’échéance est inférieure à un an et qui offrent un taux de rendement supérieur à celui des liquidités, mais dont la vente demanderait un certain effort.
Les investissements à court terme peuvent aussi être désignés comme valeurs mobilières de placement.
Costco dispose de 917 millions de dollars d’investissements à court terme, tandis que L’Oréal mentionne 33 millions d’euros.

Dans la plupart des cas, les investissements à court terme et les liquidités peuvent être mis dans le même panier. Ça te donnera une idée de la quantité de liquidités dont la société dispose pour répondre à un besoin immédiat.

Comptes clients (accounts Receivable)

Si tu te souviens de l’exemple du stand de hot-dogs, les comptes clients sont des factures que l’entreprise n’a pas encore perçues – mais pour lesquelles elle s’attend à recevoir un paiement prochainement.
Costco a des comptes clients de 1.803 milliards de dollars, tandis que les comptes clients de L’Oréal sont de 770.2 millions d’euro.

Un point important à vérifier avec les comptes clients: de quelle manière ils fluctuent avec le chiffre d’affaire? Si les comptes clients augmentent beaucoup plus vite que les ventes, l’entreprise comptabilise un montant important de ventes pour lesquels elle n’a pas encore reçu de paiement. Cela peut signifier que l’entreprise offre des conditions de crédit plus souples pour augmenter les ventes… Une mauvaise nouvelle qui diminue la probabilité pour le business de recevoir un jour l’argent qui lui est dû.

Tu verras parfois une ligne « Provision pour créances douteuses » (Allowance for doubtful accounts) juste après les comptes clients sur le compte de bilan. Il s’agit de l’estimation par la société de la somme d’argent que lui doivent les clients mauvais payeurs et qu’elle a donc peu de chances de recouvrer. Si cette ligne n’est pas mentionnée, cela veut dire que la ligne des comptes clients est « nette de créances douteuses ».

Stocks (Inventories)

Il existe plusieurs types de stocks:

• les matières premières qui n’ont pas encore été transformées en produit fini.
• les produits partiellement finis.
• les produits finis qui n’ont pas encore été vendus.

Les stocks sont particulièrement importants à surveiller dans les entreprises de fabrication et de vente au détail. Leur valeur sur le compte de bilan doit être prise avec du recul.
En raison de la manière dont les stocks sont comptabilisés, leur valeur de liquidation peut très bien être très éloignée de leur valeur au bilan. Utilise ton bon sens pour juger les stocks.

Une entreprise de construction pourrait probablement obtenir un prix décent si elle avait besoin de vendre quelques poutres d’acier supplémentaires qu’elle a en stock. Au contraire, un détaillant qui doit vendre les vêtements pour adolescents de l’automne dernier devra probablement accepter des prix dérisoires pour ses stocks.

Les stocks de Costco s’élèvent à 14.215 milliards de dollars. Les stocks de L’Oréal (les produits de beauté que la compagnie vend) représentent 102.3 millions d’euros.

Autre point important: les stocks sont gourmands en capital. L’argent qui a été converti en stock dans un entrepôt ne peut être utilisé pour autre chose. La vitesse à laquelle une entreprise renouvelle ses stocks peut avoir un impact considérable sur la rentabilité, car moins l’argent est immobilisé dans les stocks, plus il est disponible pour être utilisé ailleurs.

Tu peux calculer un indicateur appelé rotation des stocks (inventory turnover) en divisant le coût des marchandises vendues d’une entreprise par son niveau de stock. Plus la rotation des stocks est élevée, plus la compagnie utilise ses stocks de manière efficace. C’est très utile pour comparer deux entreprises concurrentes.

Actif Immobilisé (Non-current Assets)

L’actif immobilisé désigne tous les actifs dont on ne s’attend pas à ce qu’ils soient convertis en cash ou utilisés au cours d’une année. Les sections essentielles de l’actif immobilisé sont les immobilisations corporelles, les immobilisations financières et les immobilisations incorporelles.

Immobilisations Corporelles (Property, Plant, and Equipment (PP&E))

Il s’agit d’actifs à long terme qui constituent l’infrastructure de l’entreprise : terrains, bâtiments, usines, mobilier, équipements, etc. Costco a par exemple 23.492 milliards de dollars d’immobilisations corporelles, tandis que L’Oréal en a 573.4 millions d’euros. Si tu compares ces chiffres au total de l’actif, tu peux te faire une idée de l’intensité en capital de ces compagnies. Les immobilisations corporelles de Costco représentent 39% de son actif, tandis que pour L’Oréal elles ne représentent que 2.2% de l’actif. Par conséquent, Costco a une plus grande intensité en capital que L’Oréal.

Immobilisations Financières (Investments)

Il s’agit d’argent investi soit dans des obligations à long terme, soit dans des actions d’autres sociétés, allant d’un montant symbolique à une participation substantielle. C’est loin d’être aussi liquide que le cash et sa valeur sur le marché peut valoir plus ou moins que le montant indiqué dans le compte de bilan. Tu devras fouiller dans les notes des états financiers pour voir ce dont il s’agit exactement et avec quel scepticisme tu dois considérer sa valeur.

L’Oréal indique 19.272 milliards d’euros d’immobilisations financières, soit 73% du total de son actif! Un investisseur dans L’Oréal devra obligatoirement inspecter dans les notes de quels investissements il s’agit. De son côté, Costco ne mentionne aucune immobilisation financière (la société préfère réinvestir ses profits dans de nouveaux entrepôts et magasins).

Immobilisations incorporelles (Intangibles assets)

Il s’agit de tous les actifs intangibles dont dispose la compagnie. Ce sont les brevets, les marques, les logiciels développés, etc.

La forme la plus courante d’actifs incorporels est le goodwill, ou survaleur. Cette ligne du bilan apparaît lorsqu’une entreprise en acquiert une autre. Le goodwill est la différence entre le prix payé par l’entreprise acquéreuse et la valeur tangible – ou les fonds propres – de l’entreprise cible. Il représente essentiellement la valeur de toutes les autres choses qu’une entreprise obtient lorsqu’elle en acquiert une autre.

Par exemple, la majeure partie de la valeur de Coca-Cola ne réside pas dans les bâtiments et les équipements de l’entreprise, mais dans la marque puissante qu’elle a créée au cours des dernières décennies.

Si une entreprise devait acheter Coca-Cola, elle devrait payer bien plus que la valeur comptable des capitaux propres de la société et ce montant supplémentaire s’appelle la survaleur.

Quand une société fait beaucoup d’acquisitions, le montant de la survaleur devient matériel et elle est listée séparément du reste des autres immobilisations incorporelles.

L’Oréal mentionne 4.607 milliards d’euros d’immobilisations incorporelles, tandis que Costco n’en mentionne pas (il peut y en avoir, mais le montant est négligeable et mis dans le même panier que les autres actifs immobilisés.)

Attention au goodwill.

S’il y a bien un actif à considérer avec scepticisme, c’est le goodwill. La plupart des entreprises ont tendance à surpayer leurs cibles, ce qui signifie que la valeur du goodwill qui apparaît au compte de bilan est très souvent bien supérieure à la valeur réelle de l’actif.

En 2003, par exemple, AOL Time Warner a réduit d’un trait de plume la valeur de la survaleur figurant à son bilan d’un étonnant 40 %, admettant ainsi qu’elle avait payé beaucoup trop cher pour AOL lors de la fusion des deux sociétés. Si tu avais compté sur ce compte de goodwill comme un actif dont l’entreprise disposait, tu aurais été cruellement déçu.

Passif (Liabilities)

Maintenant que nous savons ce que le business possède, nous pouvons regarder de l’autre côté du bilan: ce que doit la compagnie.

Le passif circulant (current liabilities) est l’inverse de l’actif circulant : il s’agit de l’argent que l’entreprise s’attend à payer dans l’année. Vous devez vous concentrer sur les comptes fournisseurs et les emprunts ou dettes à court terme.

Comptes fournisseurs (Accounts Payable)

Il s’agit de factures que l’entreprise doit à quelqu’un d’autre et qui doivent être payées dans l’année, comme la reconnaissance de dette de Arthur envers l’épicier pour les pains à hot dog supplémentaires.
Les entreprises qui ont une grande influence sur leurs fournisseurs peuvent reporter une partie de leurs dettes, ce qui signifie qu’elles conservent les liquidités plus longtemps, ce qui est bon pour les flux de trésorerie.

Le solde des comptes fournisseurs de Costco est de 16.278 millards de dollars, tandis que celui de L’Oréal est de 994.7 millions d’euros.

Emprunts à court terme (short-term borrowings)

Il s’agit d’argent que l’entreprise a emprunté pour une durée inférieure à un an, généralement pour répondre à des besoins à court terme. Il s’agit souvent d’une ligne de crédit bancaire que l’entreprise a temporairement utilisée, mais il peut également s’agir d’une partie de la dette à long terme qui doit être remboursée au cours de l’année suivante. Ce poste devient particulièrement important pour les entreprises en difficulté financière, car la totalité du montant doit être remboursée rapidement.

Le solde des emprunts à court terme de Costco est de 799 millions de dollars, tandis que L’Oréal regroupe dans son passif les emprunts a long terme et à court terme, pour un montant total de 4.946 milliards d’euros.

Passifs à long terme (non-current liabilities)

Les passifs à long terme sont le revers des actifs immobilisés. Ils représentent l’argent que l’entreprise doit un an ou plus dans le futur. Bien que vous puissiez parfois voir une variété de postes sous cette rubrique, le plus important est de loin les emprunts à long terme. Il s’agit de l’argent que l’entreprise a emprunté – généralement en émettant des obligations, mais parfois auprès d’une banque – et qui ne doit pas être remboursé avant plusieurs années.

Costco a 6.692 milliards de dollars d’emprunts à long terme.

Capitaux Propres (Stockholders’ Equity)

Rappelle-toi que les capitaux propres sont égaux au total de l’actif moins les capitaux externes, et qu’ils représentent la part de l’entreprise détenue par les actionnaires. Cette section peut être la plus déroutante des états financiers d’une entreprise, car elle est remplie de nombreux postes anachroniques qui n’ont guère de pertinence pratique.

Le seul compte qui vaille la peine d’être examiné est celui des bénéfices non distribués (aussi appelé réserves et report à nouveau) – retained earnings en anglais – qui enregistre essentiellement le montant du capital qu’une société a généré au cours de son existence – moins les dividendes et les rachats d’actions, qui représentent les fonds qui ont déjà été reversés aux actionnaires.

Les bénéfices non distribués sont un compte cumulatif. Par conséquent, chaque année où l’entreprise réalise un bénéfice et ne le verse pas entièrement sous forme de dividendes, les bénéfices non distribués augmentent.

De même, si une entreprise a perdu de l’argent au fil du temps, les bénéfices non distribués peuvent devenir négatifs et sont souvent renommés « déficit cumulé » au compte de bilan. Ce compte représente donc l’historique à long terme de l’entreprise en matière de génération de bénéfices.

En 2021, Les bénéfices non distribués de L’Oréal s’élevaient à 10.813 milliards d’euros (souviens-toi que c’est un montant cumulatif sur toute l’histoire de l’entreprise). Costco de son côté affichait 11.666 milliards de dollars.

Conclusion

C’est tout pour aujourd’hui. Dans cette édition, on s’est concentré sur les éléments du bilan – ce qui est déjà un programme chargé. À l’avenir, je te montrerai aussi comment calculer des indicateurs à partir de ces éléments pour vérifier quand un business est en pleine forme ou en détresse.

Les points importants à retenir:

• Le compte de bilan indique combien une entreprise possède, combien elle doit et la différence entre les deux.
• Cette différence représente la valeur de l’argent que les actionnaires ont investi dans l’entreprise.
• Comme le bilan doit être équilibré à tout moment, toute variation de l’actif ou du passif entraîne une variation correspondante des capitaux propres. Si une entreprise génère d’énormes bénéfices qui entraînent une augmentation de l’actif, les capitaux propres augmenteront également.
• L’actif est divisé en deux catégories pour donner une idée de leurs liquidités: actif circulant (court terme, réalisable en moins d’un an), et les actifs immobilisés (plus difficiles à liquider, souvent à plus d’un an).
• De même, côté passif, les capitaux externes sont divisés en deux catégories: passifs circulants (dûs d’ici moins d’un an) et les engagements à plus long terme (emprunts à long terme, etc.) C’est utile car cela facilite la comparaison. Par exemple, une dette à court terme élevée doit être soutenue par des réserves de trésorerie plus importantes.

On se retrouve la semaine prochaine!